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老凤祥品牌硬实力 转型升级不用愁
来源: NOW999 2014-08-30 10:42

老凤祥发布2014中报,1-6月实现收入183.6亿元,同比增长1%,其中2Q14单季收入下降9.2%,显著好于同行表现(2Q周大福内地零售额下降24%,六福下降59%);1-6月归属母公司净利润4.2亿元或EPS=0.80元,同比增长7.3%,符合预期。上半年逆势加速经销网点渗透,新开门店145家(门店总数2769家),且“河南模式”成效显著:上半年河南收入略降5%,利润增长10%;山东收入增长170%,利润增长200%。

毛利率逆势提升,彰显老凤祥品牌力

分业态来看,1H14珠宝首饰收入同比增长1.3%至144亿元,尽管上半年黄金现货平均价格低于去年同期,但毛利率仍同比提升1.26个百分点至9.29%,上海老凤祥有限公司(珠宝首饰业务主体)净利率提升0.21个百分点至2.91%。我们在此前的经销商调研中已经指出,批发加价幅度的提高(平均提高3-4元/g)、加工费的下降(平均下降3元/g)以及非黄金品类的快速增长(今年以来钻石、翡翠、彩宝等高附加值品类同比增长超过30%)是老凤祥毛利率逆势提升的三大重要影响因素。

品类转型、模式升级,资本力量是重要支持

在黄金需求放缓的大背景下,老凤祥仍然保持快速扩张,行业集中度提升,品牌力凸显。另一方面黄金弱市也为老凤祥“河南模式”的推广和非黄金品类转型提供了极好的契机,若能借助资本力量和网点优势,以代销(或账期拉长)等方式加快终端镶嵌类铺货,仍然具备在钻石等品类上突围的实力。我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌,预计公司14-16年EPS为1.79、2.22和2.85元,目标价36元,对应14年20XPE,维持“买入”评级。

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