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减持潮:创投机构开启史诗级大退出!

投中网

2018-04-16 16:34

创投机构开始了一波史诗级的收割。


在过去的短短三个交易日中,已经有22家上市公司重要股东披露了减持计划,减持之密集已经超过了2017年五六月份的那次高潮。22家股东中有10家是在一级市场取得筹码的投资机构,包括达晨创投、九鼎投资、招商局资本、广发信德等。

减持潮:创投机构开启史诗级大退出!

一切才刚刚开始。考虑到2017年的IPO大放水,A股史上最大的一波减持潮可能即将出现。对投资机构的GP和LP来说,也可以称之为史上最大的一波退出潮。


但是,丰收的喜悦之中,也有回报率下降的隐忧。


IPO潮变身减持潮


这一轮减持潮的形成,首要原因当然是2017年上半年的IPO潮。22家遭遇减持的上市公司,有14家是在2017年初上市的,刚过一年的锁定期。


众所周知,2016年下半年之后A股开启了一轮IPO大放水,而这一轮大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度。2017年第一季度,A股沪深两市一共有134只新股发行,创下了A股历史上单季度新股发行数的最高纪录。

减持潮:创投机构开启史诗级大退出!

2011年以来A股新股发行数(来源:德勤)


由于创投机构本身的运作特点,除非出现亏损,锁定期结束基本上就意味着减持。这导致了IPO数与减持数几乎是两条同步波动曲线,只不过时间上相差了一年。


2017年全年的新股发行数量均处于高位,全年有421只新股发行,同样是历史之最。


目前,创投机构在A股上市公司中的渗透率约为一半,也就是说2018年将有超过200家上市公司的重要股东百分之百会寻求全额减持。2017年开始市场就有大量声音抱怨IPO放水导致股市低迷,但真正的噩梦这才刚刚开始。


在2018年接下来的时间,这一史上最大的减持潮恐怕会继续下去,给A股走势造成持续性的压力。而换个角度看,人民币基金的LP们在2018年无疑会笑开了花——这样的退出规模也是过去从未见过的。


减持潮叠加破发潮,回报现隐忧


但是,对投资机构来说也不全是好消息。


过去三个交易日中涉及投资机构的10余个减持案例中,虽然没有出现“上市即亏损”的极端情况,但不少投资机构的收益率并不算理想。部分机构回报倍数还不到1倍,而投资期却长达五六年。


尤其值得深思的是,在10只遭遇投资机构减持的股票中,还有一只处于破发状态的次新股。


2018年4月10日,博迈科发布公告,其股东光大金控拟减持不超过3%的股票。博迈科2018年以来的股价走势非常糟糕,一度下探至17元的低位。目前股价为19元左右,仍然低于20.81元的发行价。


博迈科并不是孤例,不久前赛托生物是也在破发的状态下遭遇投资机构减持。


2018年以来不断出现的投资机构减持与新股破发重叠的现象,让这场好端端的大丰收,显得有点像一场大出逃。


光大金控于2012年向博迈科投资了1亿元,手中的股票目前市值约2.2亿元。也就是说,得益于入场时的低价,光大金控依然可以获得超过1倍的投资回报,折算成年化收益率大约为15%。


这样的成绩只能称之为全身而退,还有些投资机构则有些不好向LP交待了。例如投中网早前报道中提到的步长制药,一大批投资机构在经历了7年的漫长等待之后,收获的是0.13倍的可怜回报,这还是没扣管理费的情况下。


2017年5月的那次减持潮来临之时,证监会发布了减持新规,IPO前发行的股份在任意连续90日内减持的总数不得超过公司股份总数的2%。这一规定大大拉长了退出操作的时间,持股比例较高的投资机构,减持操作需要一年甚至更长的时间。一方面是被压缩的回报倍数,另一方面是拉长的周期,投资机构也是有苦难言。


减持操作不上心是不行的


IPO数量上去了,回报率却下来了,这对中国的创投机构来说也是一个新情况。


虽然只有把股票减持完毕了才是真正的退出,但中国创投机构们一般把IPO视为退出的终点,IPO之后的事情并不重要。比较普遍的做法是简单粗暴地一卖了之,至于二级市场的波动,那不是创投机构该考虑的事情。


海通开元董事长张向阳向投中网表示,过去中国的PE机构在退出上考虑的相对较少,不太在乎市场上一两块钱的波动,所以往往机构减持的时候股价的压力会非常大。


这种做法有其合理性。因为过去国内的一二级市场存在着可观的差价,股市的涨涨跌跌对创投机构的回报率影响并不大,尽快把资金回笼分给LP才是王道。因此配置人力去研究二级市场,对创投机构来说并不划算。


反观国外同行,在退出操作上则更加精细。不少投资机构有专门的团队负责减持操作,也有的投资机构选择委托给专业的第三方机构代劳。张向阳也认为这会是中国的投资机构未来的发展趋势。


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